信达证券：给予豪悦护理增持评级

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信达证券股份有限公司李宏鹏近期对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：深耕研发创新，吸收性卫生用品ODM领跑者》，本报告对豪悦护理给出增持评级，当前股价为39.34元。

豪悦护理(605009)

深耕吸收性卫生用品制造，重研发重产品，海内外客户优势显著。公司是国内领先的个护用品制造商，专注全年龄卫生护理用品。公司掌握复合芯体核心技术，以ODM模式为主，服务客户既包括如尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BabyCare、BEABA、蜜芽等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。不同于行业中传统ODM制造商只擅长或专注产品开发制造中部分环节的业务模式，公司持续投入研发活动，不仅可以根据客户的产品性能要求开发出优质的个人卫生护理用品，而且可以提前研发适应市场需求的产品，从而带动客户共同引导消费潮流。

2022上半年营收稳增，未来盈利能力有望逐步修复。1H22公司营业收入、利润呈逐季修复趋势，上半年收入同比 17.7%，归母净利同比-16.4%，而Q2单季收入同比 37.3%，归母净利润同比 1.8%。分业务看，1H22婴儿卫生用品、成人卫生用品（含女性卫生用品和成人失禁用品）收入占比分别为71.1%、22.1%。盈利能力方面，公司原材料主要为石油化工与造纸行业，上半年毛利率受原材料价格上涨影响同比-7.9pct降至历史低点22.6%。招股书显示，2019年主要原材料占采购总额比例分别为：无纺布39.25%、高分子吸水树脂18.19%、木浆4.98%、热熔胶6.69%、包装袋6.79%。近期部分原材料价格在高位有所松动，我们认为未来如果原材料价格回落至正常水平，公司盈利弹性有望逐步释放。

产能建设稳步推进，依托泰国子公司推进自主品牌出海。目前公司IPO募投项目均陆续投产，其中年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目已于2021年底完工投产；募投项目年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目截止1H22工程进度为74%。2021年5月，公司于湖北孝感购买土地115亩，预计投入约5亿元人民币，用于生产成人尿裤、拉拉裤、护理垫为主的老龄化护理用品，计划2022年底投入使用。2021年公司泰国子公司产能建设有序推进，计划22年下半年投产，公司的自主品牌产品已成功进入当地市场销售，品牌出海有望打造第二增长曲线。

吸收性卫生用品行业：国内